Звітність MicroStrategy за другий квартал показала чистий збиток у розмірі $8,22 млрд і новий показник BTC Hurdle ARR, нижче за який зараз перебуває власна біткоїн-дохідність Strategy.

Компанія встановила цей поріг на рівні 10,8% і відзвітувала про біткоїн-дохідність 4,5% за рік. Фінансовий директор Ендрю Кан назвав цю цифру своєю ефективною вартістю кредиту.

Що має показувати новий показник

Цього тижня, приурочивши до публікації результатів, Strategy розмістила на своєму сайті показники BTC Hurdle ARR і Net Bitcoin Per Share. Разом вони покликані показати, чи випереджає приріст біткоїна те, що компанія платить кредиторам і власникам привілейованих акцій.

Кан сам сформулював цей критерій.

«Наш BTC Hurdle ARR у 10,8% відображає нашу поточну ефективну вартість кредиту. Якщо BTC ARR вищий за цю ставку, Net BTC Per Share фіксує позитивний спред і зростає швидше за біткоїн у перспективі», — заявив у звіті Ендрю Кан, фінансовий директор Strategy.

Підписуйтесь на нас у X, щоб отримувати останні новини в момент їх появи

Порівняння не цілком коректне. Strategy не опублікувала поточного значення BTC ARR, а BTC Yield відстежує приріст у розрахунку на акцію за фіксований період, а не річну ставку.

Розрив між 4,5% і 10,8%

Напрямок усе ж піддається перевірці. Дохідність 4,5%, накопичена з 1 січня по 26 липня, у річному вимірі становить близько 8%, що залишає відставання приблизно на три відсоткові пункти.

За власною логікою компанії, від'ємний спред означає, що Net Bitcoin Per Share не випереджає сам біткоїн. Усі, хто тримає MSTR заради маржинальної експозиції, зараз платять за кредит більше, ніж приносить цей механізм.

Пильна увага до цієї механіки не нова. Суперечки навколо нових показників супроводжували Strategy упродовж 2026 року, як і обвал премії MSTR до вартості її активів.

Чому вартість кредиту продовжує зростати

Поріг зростає разом із тим, скільки Strategy платить за гроші. Випуск STRC приніс цього року $7,53 млрд, зростання на 254%, а керівництво підняло ставку виплат за цими привілейованими акціями до 12%.

Лише дивіденди за привілейованими акціями поглинули за квартал $400,7 млн проти $49,1 млн роком раніше. Щоб їх покрити, було продано біткоїнів приблизно на $218,4 млн.

Квартал виявився важким. Списання на $8,32 млрд обернулося чистим збитком $8,22 млрд, або $24,45 на розводнену акцію. За ціни біткоїна близько $64 713 позиція в 843 775 монет коштує приблизно на $8,9 млрд менше за її собівартість у $63,69 млрд.

Засновник і виконавчий голова ради директорів Майкл Сейлор сприймає цей період радше як перехідний, а не як напруження.

«Посеред цієї фази стриманих настроїв щодо біткоїна та ринкового скептицизму ми продовжуємо розвивати нашу бізнес-модель і утверджувати Digital Credit як новий клас активів», — сказав Сейлор.

Частина звіту підтверджує таке прочитання. Конвертовані облігації скоротилися з $8,21 млрд до $6,71 млрд після травневого викупу з дисконтом 8% до номіналу, а виручка від ПЗ зросла на 6,9% до $122,4 млн.

Резерв у $3,75 млрд покриває дивіденди та відсотки на 2,1 року, тож найближчим часом ніщо не руйнується, хоча стійкість STRC залишається спірною. Гостріше питання — чи стане спред позитивним до того, як ця подушка стоншиться.

Джерело: BeInCrypto