Трирічний стрес-тест Strategy (MSTR) показує, що компанія здатна пережити екстремальний обвал ринку, проте власники звичайних акцій зазнали б суттєвих втрат. Такого висновку дійшов аналітик і автор книжок про біткоїн Адам Лівінгстон.

Модель виходить із жорсткого сценарію: біткоїн падає на 55% — з $59 100 до $26 600 — за шість місяців, mNAV опускається нижче 0,50x, ринки капіталу зачинені, а компанія змушена продавати BTC, щоб обслуговувати зобов’язання.

Що показує стрес-тест

Стартові параметри моделі: акція MSTR по $87,64, 847 363 BTC на балансі, $1,4 млрд грошових коштів, CEBE (біткоїн на акцію, що припадає на звичайний капітал) — 138 161 сатоші, коефіцієнт старших вимог — 41,5%. У міру падіння ціни BTC номіновані в доларах старші вимоги різко зростають у біткоїновому вимірі: з 351 567 BTC до 819 073 BTC, а їхня частка піднімається до 96,7%.

Біткоїн, що припадає на звичайний капітал, водночас скорочується з 495 796 BTC до 28 290 BTC. CEBE падає зі 138 161 до 7 884 сатоші на акцію, а розрахункова ціна MSTR — з $87,64 до $1,01. Цю фазу сценарію Лівінгстон назвав «фільмом жахів».

Стрес-тест не передбачає ні нових купівель біткоїна, ні випуску звичайних акцій і закладає щомісячні зобов’язання в $167,7 млн. Грошові кошти вичерпуються до дев’ятого місяця, після чого компанія починає продавати BTC для їх обслуговування. За три роки Strategy продала б 115 727 BTC.

Попри ці втрати, наприкінці періоду в компанії залишається 731 636 BTC. Фінальний стан моделі: біткоїн по $48 498, MSTR по $51,86, mNAV 1,40x, 274 093 BTC на звичайний капітал, CEBE 76 380 сатоші на акцію та коефіцієнт старших вимог 62,5%.

За словами Лівінгстона, розрахунок не вказує ні на «миттєве банкрутство», ні на «спіраль смерті». Головний ризик він убачає у стисненні CEBE: старші вимоги тимчасово поглинають майже весь біткоїновий запас компанії в BTC-еквіваленті.

Суперечки навколо Strategy

Розбір з’явився на тлі загострення дискусії щодо стратегії накопичення BTC. Частина спостерігачів припускає, що найближчими роками компанії доведеться продати частину запасу: криптоаналітик Kaleo заявив, що найкращим варіантом зараз був би продаж 50 000 або більше BTC упродовж двох років. У CryptoQuant натомість закликають призупинити нові купівлі та зміцнити грошові резерви.

Джерело: CryptoPotato