Bitcoin Magazine

Швидка математика щодо викупу STRC: правда про чистий біткоїн на акцію та приріст вартості

Минулого тижня (з 20 до 26 липня 2026 року) Strategy розпочала викуп STRC на відкритому ринку, придбавши 288 930 акцій приблизно на $25 млн за середньою ціною $86,52. Примітно, що компанія не купувала біткоїн і продовжила нарощувати грошовий резерв. 

То що ж тут відбувається? Чому найбільша компанія з біткоїн-казначейством викуповує власний кредитний інструмент? 

Контекст 

У червні 2026 року STRC впав значно нижче заявленої вартості в $100. Ознайомтеся з цими двома статтями для докладного аналізу того, що саме сталося: 

• Розбір обвалу — що сталося зі STRC у червні 2026 року
• Шостий важіль 

Викуп STRC минулого тижня відповідає ухваленій Strategy рамковій структурі Digital Credit Capital Framework, оголошеній 29 червня у відповідь на червневу волатильність, яка санкціонувала викуп на суму до $1 млрд за інструментами STRC, STRF, STRD та STRK. Імовірно, оскільки STRC тепер розглядається як флагманський продукт Strategy, саме STRC був визначений як першочерговий пріоритет для цих викупів. 

Логіка викупу починається з положення звичайних акцій MSTR у структурі капіталу. Звичайний акціонерний капітал володіє залишковою вартістю після того, як задоволені всі старші вимоги. Біткоїн і грошові кошти Strategy — це її ліквідні активи. Борг і привілейовані акції стоять попереду MSTR. Доларовий резерв Strategy (тобто грошові кошти) компенсує частину цих старших вимог. Таким чином, звичайні акції становлять вартість, що залишилася після віднімання боргу та привілейованих акцій з біткоїн-резерву й додавання доступних грошових коштів.

По суті, це і є нещодавно запроваджена Strategy метрика «Чистий біткоїн на акцію» (Net Bitcoin Per Share). Поточна методологія Strategy розраховує чистий BTC, беручи біткоїн-активи й віднімаючи біткоїн-еквівалент вартості конвертованого боргу «поза грошима» (out-of-the-money), інших боргоподібних інструментів і привілейованих безстрокових акцій в обігу, а потім додаючи назад доларовий резерв. Зверніть увагу, що це точнісінько той самий опис, що й у попередньому абзаці! 

Чистий BTC ділиться на повністю розведену кількість звичайних акцій, щоб отримати Net BPS. У розкриттях Strategy 23 липня позначено як межу для переглянутої методології mNAV, у якій Net BPS використовується у знаменнику.

Ця метрика дає інвесторам MSTR пряме уявлення про BTC, який економічно припадає на звичайний капітал після старших вимог. Валовий біткоїн на акцію може зростати, коли Strategy випускає більше привілейованих акцій або боргу для купівлі біткоїна. Чистий біткоїн на акцію враховує зобов'язання, що створюється разом із цією купівлею біткоїна, відповідаючи на питання про те, скільки біткоїна залишається для власників звичайних акцій після того, як виплачені старші інвестори у структурі капіталу. 

Таким чином, Net BPS надає рамку для вимірювання приростного або розвідняючого ефекту угод на ринках капіталу для MSTR. Вважайте це ще однією новою метрикою, яку інвестори можуть оцінювати поряд із уже використовуваними наявними метриками. 

Гаразд, але чому викуп саме STRC? 

Відповідь у тому, що погашення зобов'язань нижче їхньої номінальної вартості дає приріст на основі чистого BTC. 

Розгляньмо простий баланс зі зручними числами, щоб зрозуміти базову механіку.

Припустимо, компанія володіє BTC на $100 млн і несе $50 млн старших зобов'язань. Отже, звичайний капітал — це залишкова вимога на $50 млн: 

$100 млн активів – $50 млн зобов'язань = $50 млн капіталу 

Тепер припустимо, що компанія може погасити ці $50 млн зобов'язань за $40 млн. Вона використовує $40 млн своїх активів, залишаючи $60 млн активів і нуль зобов'язань, що залишилися. Залишок звичайного капіталу зростає з $50 млн до $60 млн. 

$60 млн активів – $0 зобов'язань = $60 млн капіталу 

Вимога за капіталом зросла з $50 млн до $60 млн. Отже, витративши $40 млн на усунення вимоги в $50 млн, створюється $10 млн вартості для власника залишку (інвестора у звичайний капітал). 

Викуп STRC слідує тій самій структурі. Strategy заплатила в середньому $86,52 за погашення цінного паперу із заявленою вартістю $100. Кожна викуплена акція прибирала $100 з вимоги за привілейованими акціями, що використовується в розрахунку чистого BTC компанії, споживаючи при цьому лише $86,52 капіталу. Спред у $13,48 створює валовий приріст для MSTR.

Strategy погасила $28,893 млн заявленої вартості STRC приблизно за $24,998 млн виходячи із зазначеної середньої ціни. Різниця становить приблизно $3,895 млн, і ця вартість нараховується на користь MSTR. 

(Варто згадати, що з цим також пов'язана поточна річна ставка дивідендів STRC у 12%. Погашення $28,893 млн заявленої вартості STRC також прибирає приблизно $3,47 млн щорічних дивідендних зобов'язань. Врахуйте також, що оскільки STRC усе ще істотно нижче $100, компанія, ймовірно, підвищить дивіденд, а отже фактично усунений річний дивідендний витрат, найімовірніше, вищий.)

Висновок 

Чистий BTC визначає залишковий BTC, що належить звичайним акціям, з урахуванням усіх старших зобов'язань, які стоять попереду. Викуп STRC — це крок фінансового інжинірингу для покращення метрики компанії «чистий біткоїн на акцію».

Відмова від відповідальності: Цей матеріал був підготовлений від імені Bitcoin For Corporations виключно в інформаційних цілях. Він відображає власний аналіз і думку автора та не повинен розглядатися як інвестиційна рекомендація. Ніщо в цій статті не є пропозицією, запрошенням або спонуканням до купівлі, продажу чи підписки на будь-який цінний папір або фінансовий продукт. 

Ця публікація Quick Maths On STRC Buybacks: The Truth About Net Bitcoin Per Share and Accretion уперше з'явилася в Bitcoin Magazine і написана Allard Peng.

Джерело: BitcoinMagazine