Том Лі з Fundstrat заперечив «енронівське» попередження, що нависло над ШІ-угодою. Він каже, що $3 трлн позабалансових угод, які лякають Волл-стрит, мало що говорять інвесторам про реальний ризик.
Спростування відповідає на останню атаку Майкла Беррі. Інвестор із «Гри на пониження» подвоїв свою ставку проти Nvidia (NVDA). Він порівняв фінансовий ривок чипмейкера на $500 млрд із трюками, що потопили Enron.
Чому «енронівське» попередження захопило Волл-стрит
Enron був енергетичним гігантом, що впав у 2001 році. Він ховав мільярди боргу всередині побічних структур, які ніколи не торкалися його балансу. Його банкрутство на $60 млрд було тоді найбільшим в історії США.
The Wall Street Journal оживив цей привид цього тижня. Його аналіз виявив дев'ять техногігантів, що несуть $3 трлн ШІ-зобов'язань за межами своїх книг. Це у 50 разів більше за все банкрутство Enron.
У загальну суму входить $1,2 трлн оренди, яка ще не почалася. Ще $1,9 трлн припадає на угоди із закупівлі чипів. Дата-центр Meta в Луїзіані показує, як працюють ці структури. Компанії належить лише 20% проєкту, тоді як решту тримають фірми приватного кредиту.
Беррі, що збив статок на грі на пониження сабпрайм-іпотеки до 2008 року, чує той самий сценарій.
Він назвав угоду Nvidia про фінансування на $500 млрд з Apollo, BlackRock, Blackstone, Brookfield, Goldman Sachs і KKR піар-ходом.
На його думку, вона відвертає увагу від зростаючої вартості страхування боргу Nvidia.
«Структурування кредиту — природна частина системи. Структурування неприродних кредитів заради продовження імпульсу на пізній стадії бичачої фази — ось де виникає тривога», — написав Беррі у своїй розсилці на Substack.
Цей шорт продовжує його ведмежу смугу. Раніше цього місяця він попередив, що американські акції стикаються з ризиком обвалу в стилі 1987 року, навіть поки індекси ставлять рекорди.
Гендиректор Nvidia Дженсен Хуанг відкидає звинувачення. Він каже, що угода залучає незалежний довгостроковий капітал у ШІ-інфраструктуру й відображає реальний попит.
Том Лі каже, що цифри неправильно трактують, як працюють фінанси
У понеділок Лі зайняв протилежний бік, виступивши на CNBC поряд з інвестиційним директором Pence Capital Management Драйденом Пенсом. Його основна думка проста. Валові зобов'язання у фінансах завжди затьмарюють активи, що лежать під ними.
«Викриття зі статті журналу насправді корисні, але вони дають людям неповну картину того, як працюють фінансові системи», — сказав Лі в інтерв'ю.
Він указав на опціони та свопи, де паперова експозиція набагато перевищує гроші на кону. Уоррен Баффет колись назвав кредитні деривативи фінансовою зброєю масового ураження з тієї самої причини, зазначив Лі.
У зобов'язань також є виходи. Вони потрапляють на баланси, лише коли починається будівництво. Компанії можуть урізати майбутні витрати, не стикаючись із позовами.
Лі пережив епоху, якої людям справді варто боятися. Як технологічний аналітик у 1990-х він спостерігав, як оптоволоконні фірми вигадували сотні мільярдів виручки через своп-угоди. Сьогоднішні компанії, що витрачають, інші, доводив він. «Чудова сімка» — сім найбільших техакцій ринку — заробляє одні з найвищих маржів у корпоративній історії.
Крипточитачі знають Лі як голову BitMine — найбільшого у світі корпоративного казначейства Ethereum (ETH). За даними релізу від 17 серпня, фірма тримала 5,8 млн ETH, або 4,8% пропозиції. Лі нещодавно доводив, що ринки тепер бачать, як Ethereum вириваєтся вперед біткоїна (BTC).
Витрати на ШІ готові перевершити бюджет Пентагону
Пенс оцінив бум одним порівнянням. Конгрес установив базовий бюджет Пентагону на 2026 рік у $866,6 млрд, за розбивкою AEI. До 2027 року Пенс очікує, що США витрачатимуть на ШІ більше, ніж на оборону.
Будівництво вже поглинає 2–2,5% ВВП США, за його оцінкою. Схожу частку Америка витрачала на трансконтинентальну залізницю в 1850-х.
Оптимістичний сценарій тримається на впровадженні. Поки лише 30% компаній повідомляють про приріст продуктивності від ШІ, сказав Пенс. Лише 7% називають своє впровадження завершеним. Це залишає більшу частину корпоративної Америки все ще на стартовій лінії.
Тепер боротьба зводиться до одного числа. Якщо продуктивність продовжить зростати, $3 трлн виглядають як залізничні колії. Якщо вона застопориться, «енронівське» попередження Беррі стане набагато важче відмахнути.
Джерело: BeInCrypto
