Біткоїн-ставка MicroStrategy на $64 млрд перетворилася на стрес-тест для всіх, хто її фінансував. BTC торгується нижче $60 000, а перейменована на Strategy компанія коштує дешевше за власні запаси монет.

Питання, що розділило інвесторів, більше не в тому, чи ліквідують Strategy завтра. Питання в тому, хто несе збитки, поки компанія зберігає монети й далі платить за їх утримання.

Як було збудовано маховик

До 22 червня Strategy володіла 847 363 BTC, купленими за $64,1 млрд — у середньому по $75 651 за монету. Це найбільша корпоративна позиція в біткоїні у світі. Схема працює як маховик: компанія продає акції та борг, купує біткоїн, а її папери зростають услід за BTC. При падінні ціни механізм крутиться у зворотний бік.

Цього тижня BTC опустився нижче $60 000 — мінімум від 2024 року, і акції пішли нижче за вартість біткоїна на балансі. Від 2025 року стандарт FASB ASU 2023-08 вимагає щокварталу переоцінювати біткоїн за справедливою вартістю. Як наслідок, на початку 2026 року Strategy зафіксувала нереалізований збиток у $14,46 млрд, що дало чистий збиток $12,54 млрд, або $38,25 на розбавлену акцію.

Хто оплачує рахунок

Першими йдуть власники звичайних акцій. Коли папір торгується нижче за вартість біткоїна на балансі, кожна нова емісія приносить менше монет, ніж розмиває частку.

«Якщо ми вирішимо продати акцій MSTR на $1 млрд і купити біткоїна на $1 млрд… коли ви робите це за MNAV 1,0x… це розмиває. Це дохідність мінус 48 базисних пунктів. Це коштує акціонерам $310 млн», — заявив виконавчий голова Strategy Майкл Сейлор на звітному дзвінку за перший квартал 2026 року.

Далі — інвестори інших біткоїн-казначейств: їхні акції колись торгувалися з великою премією до запасів, а після її зникнення впали значно дужче за сам біткоїн. Треті — пасивні та індексні фонди, які цієї ставки не обирали: MSCI запропонувала виключати з глобальних індексів компанії, у яких цифрові активи перевищують половину балансу.

«Зворотний зв’язок за підсумками консультацій підтвердив занепокоєння інституційних інвесторів тим, що деякі DATCO мають характеристики, схожі на інвестиційні фонди, які не підлягають включенню до індексів MSCI», — ідеться в офіційній заяві MSCI.

Четверті — власники конвертованих облігацій і привілейованих акцій, які розраховували на безперебійне рефінансування; резерв компанії — лише $1,4 млрд. П’ята — сама Strategy.

«Ми продаватимемо біткоїн, коли це вигідно компанії. Ми не збираємося сидіти й казати, що ніколи не продамо біткоїн», — додав співкерівник Strategy Фонг Ле.

Справжня перевірка — у 2027 році

Маржин-колу сьогодні немає: основний борг незабезпечений, тож саме лише падіння ціни не запустить примусовий продаж. Загроза — це дата, а не рівень: власники конвертованих облігацій на $1,01 млрд можуть вимагати погашення 15 вересня 2027 року. У 2022 році кредит Silvergate під заставу біткоїна ніс маржин-кол близько $21 000, але компанія його погасила; перехід до незабезпечених нот і привілейованих акцій прибрав автоматичний тригер, але не зобов’язання. Ключова цифра тепер не $60 000, а строк погашення у вересні 2027-го.

Джерело: BeInCrypto