Apollo Global Management у середу попередила, що кредитно-дефолтні свопи на борг гіперскейлерів закладають вищий ризик. Головний економіст Торстен Слок пов'язав цей зсув з ослабленням кредитних фундаментальних показників, а не з рутинним хеджуванням з боку дилерів облігацій.
Гіперскейлери — це гіганти хмарних обчислень, включно з Amazon, Microsoft, Google та Meta, які забезпечують інфраструктуру для буму ШІ. Вони стикаються з розривом кредитно-дефолтних свопів (CDS) відносно банківського боргу, який розширився приблизно до 60 базисних пунктів з жовтня 2025 року.
Фінансоване боргом будівництво ШІ-інфраструктури викликає порівняння з 2008 роком
Слок виклав цю позицію в записці, опублікованій у середу та процитованій CNBC.
«Те, що зараз переоцінює ринок, — це кредитні фундаментальні показники гіперскейлерів, а саме цикл капітальних витрат на ШІ, що фінансується боргом, із зростаючим кредитним плечем, від'ємним вільним грошовим потоком та невизначеною окупністю активів, що амортизуються».
Ден Альперт, засновник і керуючий партнер Westwood Capital, порівняв цю ситуацію з переддень іпотечної кризи 2008 року. Він зазначив, що відтоді банки створили значно більші буфери капіталу і стали більш диверсифікованими, ніж тоді.
Це порівняння нагадує про фільм «Гра на пониження» («The Big Short»), що розповідає про інвесторів, які за роки до краху 2008 року помітили неправильну оцінку іпотечних облігацій.
Записка Слока з'явилася після заклику провідних ШІ-лабораторій на вихідних сповільнити розробку моделей через занепокоєння щодо безпеки. Цей зсув може знизити попит на обчислювальні потужності, які фінансують гіперскейлери.
Ринок, що тріщить
Аналітики окремо відзначили схожі тривожні сигнали на ринку приватного кредиту, де тріщини також викликають порівняння з 2008 роком.
Ця картина повторює те, як борг, пов'язаний зі ШІ, підштовхнув дохідності до багаторічних максимумів раніше цього року.
Не всі погоджуються, що ризик вже матеріалізувався. Пол Мікс, керівник відділу технологічних досліджень Freedom Capital Markets, заявив, що маржа гіперскейлерів вже покращується у міру уповільнення нарощування потужностей.
Дін Бейкер, засновник Center for Economic and Policy Research, заявив, що інвестори в CDS роблять ставку проти ШІ-компаній. Він стверджує, що вони сумніваються у здатності компаній виконати зобов'язання, що фінансують їхній борг.
Alphabet і Meta несуть від'ємний прогнозний вільний грошовий потік на рівні близько $25 мільярдів кожна, тоді як у Amazon цей показник становить близько $30 мільярдів. Microsoft залишається з додатним грошовим потоком, згідно з даними FactSet, наведеними в записці Слока.
Залишається незрозумілим, чи є розширення спредів CDS раннім попередженням, чи тимчасовою переоцінкою. Відповідь може залежати від того, наскільки швидко доходи від ШІ наздоженуть витрати, які вони фінансують.
Source: BeInCrypto
