Bitcoin Magazine

BlackRock заново обґрунтовує біткоїн, і портфельна математика все ще працює

Падіння біткоїна приблизно на 50% від жовтневого максимуму 2025 року стало корисною перевіркою інституційної інвестиційної тези. Обґрунтувати новий актив відносно легко, поки ціни зростають, кореляції сприятливі, а капітал надходить на ринок. Більш показова вправа починається після серйозної просадки, коли інвестори можуть переглянути вихідні припущення й визначити, які з них були структурними, а які — просто продуктом попереднього циклу.

Саме це по суті й зробив BlackRock у своєму новому дослідженні Re-Underwriting Bitcoin: Still a Portfolio Diversifier («Повторне обґрунтування біткоїна: досі диверсифікатор портфеля»). Замість того щоб розглядати нещодавню просадку як аргумент за чи проти біткоїна окремо, компанія повертається до питання, найбільш актуального для розподілювача активів: як біткоїн насправді вплинув на характеристики ризику й дохідності диверсифікованого портфеля?

Результати значущіші, ніж припускають заголовні цифри дохідності. У ковзному 10-річному аналізі BlackRock станом на 29 травня 2026 року традиційний портфель 60/40 (акції та облігації) показував річну дохідність приблизно 9,9% при річному стандартному відхиленні близько 10,1%. Введення частки біткоїна в 1% збільшило річну дохідність приблизно до 10,9%, тоді як волатильність зросла лише незначно — приблизно до 10,3%. За частки в 2% річна дохідність сягнула приблизно 11,8% зі стандартним відхиленням близько 10,6%.

Іншими словами, частка 2% додала приблизно 190 базисних пунктів річної дохідності порівняно з традиційним портфелем, збільшивши річну волатильність приблизно на 50 базисних пунктів. Коефіцієнт Шарпа портфеля покращився з 0,81 до 0,96, а максимальна просадка змінилася з -20,3% до -20,9%. Ці цифри гіпотетичні й засновані на минулих даних, але вони показують, чому оцінка біткоїна переважно за його власною волатильністю може давати неповну картину його впливу на портфель.

Більш доречне питання — як ця волатильність взаємодіє з усім іншим, чим уже володіє інвестор. BlackRock і надалі характеризує біткоїн як актив із чинниками ризику й дохідності, принципово відмінними від традиційних активів, що коріняться в його фіксованій пропозиції, децентралізованій структурі та незалежності від будь-якого суверенного емітента. Ці особливості не заважають біткоїну торгуватися в унісон із ризиковими активами в періоди делевериджу, але дослідження BlackRock вказує, що історично такі кореляції мали епізодичний, а не постійний характер.

Ця відмінність допомагає пояснити результати портфеля. Невелика частка не переносить власну волатильність біткоїна в портфель один до одного. Важливий граничний внесок цієї частки в загальний ризик портфеля відносно дохідності, яку вона історично генерувала. В аналізі BlackRock цей компроміс залишався сприятливим за 1% і 2%, навіть з урахуванням однієї з найзначніших нещодавніх просадок біткоїна.

Чому в роботах BlackRock знову й знову з'являється діапазон 1–2%

BlackRock приходить до цього діапазону не вперше. У більш ранньому портфельному дослідженні компанія підходила до розміру частки біткоїна через внесок у ризик, дійшовши висновку, що частка 1–2% може становити розумний діапазон для інвесторів, готових і здатних прийняти ризик біткоїна. За таких ваг BlackRock виявив, що біткоїн може вносити в загальний ризик портфеля частку, порівнянну з окремою технологічною компанією з мегакапіталізацією у звичайному портфелі 60/40. Однак понад 2% внесок біткоїна в загальний ризик портфеля починає зростати непропорційно.

Новий аналіз підходить до того самого питання з протилежного боку. Замість того щоб запитувати, скільки ризику додає біткоїн, він вивчає, що інвестори історично отримували за прийняття цього додаткового ризику. Поліпшення коефіцієнта Шарпа з 0,81 для традиційного портфеля до 0,90 за 1% біткоїна та до 0,96 за 2% біткоїна свідчить про те, що додаткова дохідність історично з лишком компенсувала додаткову волатильність на рівні портфеля.

Це не встановлює 1% чи 2% як оптимальну частку, і BlackRock не подає це так. Належний рівень експозиції залежатиме від вимог до ліквідності, інвестиційного горизонту, обмежень корпоративного управління та толерантності до ризику. Що аналіз справді дає — це більш строгу основу для обговорення. Питання розподілу дедалі частіше можна оцінювати в термінах граничного ризику, кореляції, просадки та ефективності портфеля, а не через бінарну суперечку про те, чи занадто волатильний сам біткоїн, щоб ним володіти.

BlackRock також особисто побачив попит

Є ще один вимір нового аналізу BlackRock, який важко відокремити від досвіду компанії на ринку.

BlackRock запустив iShares Bitcoin Trust, IBIT, у січні 2024 року. Менш ніж за рік фонд накопичив активи на суму понад $50 млрд, що сама BlackRock назвала найбільшим запуском біржового продукту в історії. Цієї позначки фонд досяг приблизно у п'ять разів швидше, ніж попередній рекордсмен.

Відтоді його значущість лише зросла. Тепер BlackRock описує IBIT як найбільший і найбільш торгований біткоїн-ETP у світі, і у 2025 році фонд став ETF компанії з найбільшою виручкою, попри конкуренцію всередині глобальної лінійки BlackRock, що налічує понад 1000 продуктів.

Не менш примітна й концентрація на ринку спотових біткоїн-ETF США. За актуальними даними про володіння ETF, які відстежує Bitcoin For Corporations, спотові біткоїн-ETF США сукупно тримають приблизно 1,25 млн BTC, що становить майже 6% від фіксованої пропозиції біткоїна в 21 млн монет. Лише на IBIT припадає приблизно 775 000 BTC, або понад 60% біткоїна, що перебуває в усьому комплексі спотових ETF США.

Переглянути повну панель Bitcoin ETF Dashboard.

Це не робить дослідження BlackRock незалежним від комерційного контексту: IBIT — важливий і дедалі цінніший продукт BlackRock. Цей контекст слід розуміти, а не ігнорувати. Але це також означає, що переоцінка компанії відбувається на тлі понад двох років спостережень за тим, як інвестори насправді використовують експозицію на біткоїн у масштабі.

Ця відмінність корисна. Теоретичне обґрунтування біткоїна як портфельного активу дедалі частіше підкріплюється спостережуваною поведінкою при розподілі активів. Тепер інвестори мають доступ до біткоїна через звичну брокерську, консультаційну та інституційну інфраструктуру в різних ринкових режимах, включно з періодами швидкого зростання й серйозних просадок. Зростання IBIT свідчить про те, що попит зберігається далеко за межами початкового вікна після запуску.

Просадка — це саме той момент, коли тезу й слід переглянути

Момент виходу звіту BlackRock зрештою може виявитися більш інформативним, ніж сама портфельна симуляція.

Біткоїн переглядають не на історичному максимумі. BlackRock опублікувала аналіз після просадки приблизно на 50% від жовтневого піку біткоїна 2025 року — періоду, який компанія пов'язує зі згортанням позик, уповільненням притоків в ETP та ослабленням попиту з боку компаній, що накопичують біткоїн. Її висновок: ці сили становили собою корекцію позиціонування, а не фундаментальну зміну інвестиційного кейсу біткоїна.

Саме для цього й потрібен перегляд обґрунтування. Інвестиційна теза не повинна виживати тому, що інвестори до неї прив'язані; вона повинна виживати тому, що її вихідні передумови продовжують виконуватися за зміни умов.

Для біткоїна ці передумови виходять за межі історичної дохідності. Актив залишається дефіцитним за своєю конструкцією, глобально ліквідним, незалежним від суверенного емітента та структурно відмінним від зобов'язань, що домінують у традиційних портфелях. BlackRock стверджує, що побоювання щодо фіскальної стійкості, монетарної стабільності та геополітичного ризику тому можуть ставати дедалі значущішими для довгострокового прийняття біткоїна.

Портфельні дані не доводять, яку дохідність дасть біткоїн у наступному десятилітті, а успіх IBIT не встановлює, якою має бути належна частка. Що ці дві події показують разом, так це те, що інституційна розмова суттєво просунулася вперед. Біткоїн більше не оцінюється виключно як нетрадиційний актив, яким інституції можуть володіти чи не володіти за бажанням. Його дедалі частіше оцінюють за тими самими дисциплінами, що застосовуються в інших сферах розподілу капіталу: розмір позиції, внесок у ризик, кореляція, ліквідність, просадка та очікувана дохідність.

Що це означає для керівників компаній

Для фінансових директорів, рад директорів і корпоративних операторів ця еволюція, можливо, і є найважливішим висновком із роботи BlackRock.

Актуальне рішення — не в тому, чи волатильний біткоїн; це вже відомо. Не мусить корпоративна частка нагадувати й концентровані біткоїн-стратегії компаній, які явно вибудували свою структуру капіталу навколо цього активу. Між нульовою експозицією та балансом, орієнтованим на біткоїн, лежить набагато ширший спектр можливих часток.

Дослідження BlackRock дає корисну основу для роздумів про цей спектр. Відносно невеликої частки виявилося достатньо, щоб суттєво змінити історичні характеристики дохідності звичайного портфеля без порівнянного зростання ризику на рівні портфеля. За 2% приблизно 190 базисних пунктів додаткової річної дохідності супроводжувалися лише приблизно 50 базисними пунктами додаткової річної волатильності за досліджуваний період. Частка була невеликою; її ефект — ні.

Для корпоративних керівників висновок радше не в тому, щоб перейняти конкретний діапазон частки BlackRock, а в тому, щоб перейняти дисципліну, що лежить в основі аналізу. Біткоїн можна обґрунтовувати так само, як і будь-яку іншу стратегічну частку: визначити її мету, встановити прийнятний внесок у ризик, задати вимоги до ліквідності й корпоративного управління, відповідно визначити розмір позиції та періодично переглядати передумови.

Це помітно більш зріле питання, ніж просто «чи варто компанії купити біткоїн».

У міру того як біткоїн дедалі глибше інтегрується в інституційні портфелі та фінансову інфраструктуру, тягар аналізу зміщується. Питання, що постає перед топ-менеджментом, дедалі частіше полягає не в тому, чи доречний біткоїн у розмові, а в тому, яка частка, якщо взагалі якась, може бути виправдана цілями компанії, її обмеженнями та вартістю капіталу.

BlackRock тепер заново обґрунтувала це питання після ще одного повного ринкового циклу й просадки приблизно на 50%. Її історична портфельна математика й досі свідчить на користь того, що в помірних кількостях біткоїн може покращити це рівняння. Для корпоративних осіб, які ухвалюють рішення, саме цей висновок варто принести на засідання ради директорів.

Відмова від відповідальності: цей матеріал підготовлено від імені Bitcoin For Corporations виключно в інформаційних цілях. Він відображає власний аналіз і думку автора та не повинен розглядатися як інвестиційна порада. Ніщо в цій статті не є пропозицією, запрошенням чи спонуканням до купівлі, продажу або підписки на будь-які цінні папери чи фінансові продукти.

Ця стаття BlackRock заново обґрунтовує біткоїн, і портфельна математика все ще працює вперше з'явилася на Bitcoin Magazine, автор — Нік Ворд.

Source: BitcoinMagazine