Державний борг США перевищив $40 трильйонів. Уряд і далі веде дефіцитний бюджет, близький до 6% ВВП. Вартість довгострокових запозичень залишається високою. Тим не менш біткоїн торгується близько $80 000, що приблизно на 37% нижче свого рекордного максимуму минулого року. 

Це створює незручне питання для одного з найстаріших макроекономічних наративів біткоїна. Якщо зростання боргу і ослаблення фіатних грошей мають робити дефіцитні активи ціннішими, чому біткоїн більшу частину 2026 року падав?

Аналітики BloFin стверджують, що справа в тому, як змінюється сама угода на знецінення валюти. Їхній останній звіт показує, що ця угода увійшла в “другу фазу”. Інвестори тепер так само пильно стежать за спробами уряду контролювати вартість запозичень, як і за самою емісією грошей.

Угода зламалася, перш ніж відновитися

Угода на знецінення валюти базується на простій ідеї. Великі бюджетні дефіцити врешті-решт створюють тиск на користь м'якшої монетарної політики, оскільки уряди не можуть допустити нескінченного зростання вартості запозичень.

Після цього інвестори переміщуються в дефіцитні активи, такі як золото і біткоїн.

Ця теза ослабла на початку 2026 року. Біткоїн впав нижче $62 000, а золото і срібло також різко знизилися від своїх максимумів.

BloFin пов'язує більшу частину цього відкату з номінацією Кевіна Уорша на посаду голови Федеральної резервної системи. Ринки вважали, що Уорш з меншою ймовірністю використовуватиме агресивне розширення балансу для поглинання бюджетного тиску.

Ця угода сильно залежить від очікувань. Інвестори й далі бачили величезні дефіцити, але шлях до пом'якшення монетарної політики виглядав менш визначеним.

Потім ринок облігацій почав подавати тривожні сигнали

Картина змінилася в серпні. 18 серпня дохідність 30-річних казначейських облігацій США досягла найвищого рівня з 2007 року.

Днем пізніше Мінфін США заявив, що щонайменше подвоїть максимальний обсяг викупу облігацій для підтримки ліквідності за деякими паперами строком від 10 до 30 років — з $2 млрд до щонайменше $4 млрд за операцію.

У серпні біткоїн зріс приблизно на 25%. Золото додало близько 15%.

Момент тут має вирішальне значення. Розширення програми викупу одразу після стрибка довгострокової дохідності свідчить про те, що регулятори, можливо, все менш готові миритися зі зростанням вартості запозичень.

Викуп облігацій Мінфіном — це не QE

Мінфін не може друкувати гроші. Йому доводиться фінансувати викуп за рахунок грошових резервів, податкових надходжень або нових запозичень. Це робить механізм зовсім іншим порівняно з кількісним пом'якшенням ФРС.

У рамках QE ФРС створює резерви і купує державний борг. Викуп же з боку Мінфіну здебільшого змінює лише структуру державних зобов'язань.

Тим не менш BloFin стверджує, що ринки можуть більше турбувати напрямок політики, ніж безпосередній ефект на ліквідність. Як сказано в дослідженні: “викуп облігацій Мінфіном — це не QE”.

Якщо інвестори повірять, що зростання довгострокової дохідності раз за разом провокуватиме втручання, вони можуть почати закладати в ціни неформальну стелю вартості запозичень.

Саме тут у справу вступає фінансова репресія.

У біткоїна досі є проблема з реальною дохідністю

Поточні дані показують, чому угода на знецінення валюти залишається незавершеною.

Державний борг США становить близько 101% ВВП, а дефіцит 2026 року прогнозується на рівні близько $1,9 трлн. Грошова маса M2 також повернулася до зростання.

При цьому реальна дохідність 10-річних казначейських облігацій залишається на рівні близько 2,4%.

Це серйозна перешкода для біткоїна. Інвестори все ще можуть отримувати високу дохідність з поправкою на інфляцію від державних облігацій, не беручи на себе криптовалютні ризики.

Це також допомагає пояснити, чому динаміка ціни біткоїна у 2026 році все ще нагадує традиційний криптоцикл.

Біткоїн досяг піку приблизно через 534 дні після халвінгу в квітні 2024 року — що близько за термінами до максимумів циклів 2017 та 2021 років. Потім він впав більш ніж удвічі, перш ніж відновитися.

Старий чотирирічний цикл все ще працює.

Наступна перевірка — чи почне політика прогинатися

Теза BloFin стає набагато переконливішою, якщо реальна дохідність почне знижуватися за збереження високого бюджетного тиску.

Це може статися, якщо вартість довгострокових запозичень продовжить створювати напругу, а відповідні заходи регуляторів стануть масштабнішими. Більш агресивний варіант розвитку подій передбачав би, що врешті-решт втрутиться сама ФРС.

Історія дає чіткий прецедент. З 1942 по 1951 рік ФРС утримувала дохідність довгострокових казначейських облігацій на рівні 2,5%, допомагаючи уряду фінансувати воєнний борг, тоді як інфляція згодом зробила реальну дохідність облігацій глибоко негативною.

Біткоїну не потрібен саме такий сценарій, щоб виграти. Йому потрібно, щоб інвестори повірили, що уряди дедалі активніше огороджуватимуть борговий ринок від власної вартості запозичень.

Наразі біткоїн перебуває між традиційним криптоциклом, який пояснює значну частину його слабкості у 2026 році, і погіршенням бюджетного фону, який знову починає штовхати дефіцитні активи вгору.

Угода на знецінення валюти не провалилася. Важливіше питання в тому, чи став серпень тим моментом, коли її стало складніше ігнорувати.

Source: BeInCrypto