Bitcoin Magazine

Біткоїн-модель Berkshire: Orange Juice

У корпоративному біткоїн-ландшафті нині панує одна-єдина агресивна стратегія. Компанії, що йдуть цією моделлю, спираються майже виключно на ринки капіталу та фінансовий інжиніринг — випуск боргу, привілейованих і звичайних акцій із премією, — щоб перетворити свій корпоративний баланс на посилений high-beta-замінник біткоїна.

Тепер Orange Juice, фірма, запущена партнерами ego death capital, додає до цього набору принципово нову корпоративну стратегію. Замість того щоб бути машиною фінансового інжинірингу, залежною від ринків капіталу, Orange Juice планує купувати прибуткові американські бізнеси, тримати їх безстроково, поліпшувати їхню роботу і спрямовувати частину надлишкового грошового потоку до біткоїн-скарбниці. Якщо панівна модель перетворює попит інвесторів на кредитні папери на біткоїн, то Orange Juice хоче перетворювати на біткоїн сталий операційний прибуток.

Щоб зрозуміти цінність цього підходу, треба побачити його головне розходження з переважною мета-стратегією: Orange Juice навмисно НЕ стоїть у “максимальному лонгу” по біткоїну. Прив’язуючи баланс до традиційного операційного прибутку, компанія відмовляється від вибухового важеля бичачого ринку в обмін на декорельований потік дохідності, який слугує життєво важливим баластом у зими ведмежого ринку.

Баласт ведмежого ринку і контрциклічна купівельна спроможність 

Головний аргумент на користь моделі Orange Juice найясніше видно на ведмежому ринку біткоїна. Біткоїн-компанії, що живуть потоками з ринків капіталу, працюють найкраще, коли інвестори охоче їх фінансують. Високі ціни біткоїна підтримують високі оцінки акцій, через що випуск паперів сильно нарощує вартість, а здорові кредитні ринки знижують вартість запозичень. Але на спадах ця динаміка розвертається. Премії до капіталу стискаються, кредит дорожчає, ринки капіталу стають значно менш привітними. У підсумку суто біткоїнові баланси втрачають купівельну спроможність рівно тоді, коли біткоїн торгується за найдешевшими оцінками.

Orange Juice у теорії зможе використати свою небіткоїнову вартість бізнесу як буфер проти цих “цілковито жахливих місяців”. Міцний операційний бізнес — фірма з боротьби зі шкідниками, постачальник керованих ІТ-послуг або підрядник із промислового обслуговування — далі збирає платежі клієнтів і генерує вільний грошовий потік навіть за просідання біткоїна на 50 %. Ці рівні операційні гроші дають компанії необтяжену контрциклічну купівельну спроможність, коли зовнішні ринки капіталу зачинені. По суті, небіткоїновий бізнес слугує майданчиком диверсифікації: він дає декорельований потік дохідності, згладжує волатильність підприємства і захищає фірму від наляканого ринку капіталу. Це застосовне й до боргового фінансування: вільний грошовий потік можна спрямовувати на виплату привілейованих дивідендів або купонів, а отже, не випускати акції на ведмежих мінімумах. 

Розмін: вартість капіталу і біткоїн як планка дохідності

Оскільки Orange Juice — не суто біткоїнова балансова компанія, її захист від падіння йде з очевидним структурним розміном.

Кожна купівля Orange Juice привносить вартість капіталу і неявну планку дохідності — сам біткоїн. Якщо в Orange Juice є $20 млн капіталу, вона має вирішити: вкласти ці $20 млн прямо в біткоїн першого ж дня чи купити бізнес, що дає (для прикладу) $3 млн річного грошового потоку. Навіть якщо бізнес приносить привабливі 15 % початкової грошової віддачі, Orange Juice усе одно доведеться відповісти, чи створить він зрештою більше вартості у біткоїновому вимірі, ніж просте володіння самим активом.

На затяжному бичачому ринку ця модель, очевидно, гальмує. Бізнес із віддачею 12–15 % річних може виявитися поганим рішенням щодо розміщення капіталу, якщо спотовий біткоїн зростає значно швидше, і акції Orange Juice природно відстануть від вибухової дохідності посиленого чистого «цифрового капіталу». По суті, Orange Juice ставить на те, що можливість агресивно викуповувати просідання на ведмежих ринках (або хоча б обслуговувати зобов’язання, не продаючи біткоїн і не випускаючи акції) на операційні гроші зрештою компенсує втрачену вигоду від того, що не кожен долар пішов прямо в біткоїн.

Ризик виконання і якість покупок

Щоб цей контрциклічний двигун працював, модель сильно залежить від якості придбань та операційного виконання.

На відміну від стратегій, зосереджених насамперед на роботі з ринками капіталу та фінансовому інжинірингу, успіх Orange Juice залежатиме від уміння менеджменту проводити угоди M&A і керувати операційними бізнесами. Ідеальна дочірня компанія має давати повторювану виручку, потребувати мінімальних підтримувальних капвитрат, нести помірний борг і залишатися стійкою у ширших економічних рецесіях.

Слабкі або сильно циклічні бізнеси б’ють по самій тезі, втрачаючи грошовий потік рівно тоді, коли біткоїн і ринки капіталу під тиском. Якщо куплена «дочка» не витримає спаду, вона перетвориться на операційний витік. Тому менеджменту потрібно однаково добре купувати бізнеси за привабливими мультиплікаторами до вільного грошового потоку і вести їх достатньо ефективно, щоб утримувати передбачуваний потік надлишкових грошей для накопичення біткоїна.

Підсумок

Корпоративна біткоїн-стратегія більше не зобов’язана бути грою, де правлять «цифрові цінні папери». Суто біткоїнові компанії працюють як high-beta-інструменти, створені вичавлювати максимум зростання у сприятливих ринкових режимах, а модель Orange Juice пропонує альтернативну рамку, розраховану на стійкість за рахунок декореляції.

Погоджуючись на меншу бету і жертвуючи максимальним важелем на бичачому ринку, Orange Juice у теорії створює операційний фундамент для безумовної купівельної спроможності на будь-якій стадії ринкового циклу.

Відмова від відповідальності: Цей матеріал підготовлено від імені Bitcoin For Corporations виключно в інформаційних цілях. Він відображає власний аналіз і думку автора і не має розглядатися як інвестиційна порада. Ніщо в цій статті не є офертою, запрошенням або спонуканням купити, продати чи підписатися на будь-які цінні папери або фінансові продукти.

Цей матеріал «Біткоїн-модель Berkshire: Orange Juice» уперше вийшов у Bitcoin Magazine, автор — Аллард Пен.

Source: BitcoinMagazine