Khing Oei, колишній кредитний інвестор Goldman Sachs із 25-річним стажем оцінки ризикованого боргу, вважає, що ринок неправильно оцінює привілейовані акції STRC компанії Strategy: за його моделлю вони коштують близько $96, тоді як торгуються поблизу $85.

Чому дохідність 14% вводить в оману

STRC сплачує дивіденд 12%. Якщо поділити його на поточну знижену ціну, виходить дохідність понад 14% — цифра, яку всі повторюють. Oei вважає її хибною: такий розрахунок припускає, що виплати тривають вічно, але STRC цього не гарантує. Папір не має строку погашення й не зобов’язаний повертати номінал у $100, а платить лише поки Strategy може собі це дозволити. Під час червневого розпродажу біткоїна акції падали на 25% нижче номіналу.

29 років дивідендів навіть без зростання біткоїна

Тому Oei оцінює STRC як облігацію. За його даними, у Strategy 843 775 BTC на $54 млрд плюс $3 млрд готівкою; борг і старші привілейовані папери мають пріоритет на $8 млрд, далі йдуть $10,5 млрд за STRC. За вирахуванням старших вимог привілейовані акції забезпечені $50,2 млрд, а річний рахунок за дивідендами — $1,73 млрд. Біткоїну достатньо зростати на 3,4% на рік, щоб виплати не припинялися; за незмінної ціни грошей вистачить на 29 років. Дисконтуючи ці 29 років виплат за ставкою 12%, Oei отримує справедливу ціну $96,30. Ринок платить $85,29 — це лише 17 років дивідендів. Для порівняння, надійніший папір STRF дає всього 10,4%. Розрив між $85 і $96 і є недооцінкою приблизно на 13%. За опитуванням BitcoinTreasuries, понад половину власників купили на просіданні нижче номіналу.

Дорога назад до $100

Головну роль відіграє ціна біткоїна: за таблицею Oei, STRC повернеться до $100 за біткоїна у $80 000 і впаде до $58 за $40 000. У Strategy є й власні важелі: STRC вийшла на біржу в липні 2025 року по $90 з дивідендом 9%, а потім ставку підвищували аж до нинішніх 12%. Кожен утриманий у резерві $1 млрд додає близько чотирьох пунктів, а зворотний викуп — п’ять, оцінює Oei. Є застереження: Oei очолює Treasury, європейську біткоїн-казначейську фірму, і зацікавлений у серйозному ставленні до таких паперів. Скептики теж лишаються: економіст Peter Schiff передбачив обвал до $20 000. Питання в тому, чи заслуговує компанія з активами на $57 млрд стільки сумнівів через рахунок за дивідендами у $1,73 млрд.

Джерело: BeInCrypto