Metaplanet провалила всі 4 тести VanEck щодо винагороди керівництва казначейських компаній

VanEck оцінила практику винагороди керівництва Metaplanet як «погану» — єдина з 10 найбільших компаній із казначейством у цифрових активах, що отримала таку оцінку. Вона провалює всі чотири тести фірми.

Аналітична записка вийшла 18 вересня. Оцінка зберігається навіть після того, як Metaplanet двічі за останній місяць урізала опціонний пул керівництва.

Що таке компанія з казначейством у цифрових активах

Компанія з казначейством у цифрових активах — публічна компанія, основний бізнес якої — тримати крипту на балансі. Metaplanet — така компанія з лістингом у Токіо, у неї 43 000 біткоїнів (BTC). Купівлі вона фінансує випуском нових акцій, а також боргом і привілейованими акціями.

Випуск нових акцій означає, що пиріг ріжуть на більшу кількість шматків. Шматок стає меншим. Це і є розмивання.

Угода, на яку йдуть інвестори, проста. Компанія купує стільки біткоїна, щоб кожен шматок, що лишився, однаково коштував більше, ніж раніше.

Де тут винагорода керівництва

Компанії частково платять керівникам опціонами на акції. Опціон — право купити акції компанії пізніше за фіксованою ціною. Якщо ціна акцій зростає, це право чогось варте.

Ці опціони лежать у пулі. Пул розміром 2% компанії означає, що керівники з часом можуть претендувати на 2% усіх акцій.

Що більший пул, то більша частина вартості компанії йде менеджменту, а не акціонерам.

Звідки взявся опціонний пул Metaplanet

У 2022 році Metaplanet була ледь живим готельним оператором. У лютому 2023 року акціонери схвалили план порятунку, надавши сімом співробітникам опціони на 46 млн акцій із ціною виконання 10 єн.

Це число ніколи не було фіксованим. Пункт усередині плану перераховував винагороду до 20% від кожної акції, яку компанія могла випустити.

Коли у квітні 2024 року Metaplanet ухвалила біткоїн-стратегію, вона почала випускати акції для фінансування купівель, поряд із боргом і привілейованими акціями. Власників розмивали лише продажі акцій, і пункт відстежував саме їх.

Тому кожен такий продаж одним рухом скорочував частку акціонерів і збільшував пул керівництва.

Кількість акцій Metaplanet за два роки зросла зі 153,9 млн приблизно до 1,35 млрд. Разом із нею зростав і пул — із 46 млн акцій до 319,5 млн.

Підсумок для акціонерів

Акціонерів розмивали заради купівлі біткоїна. Претензія менеджменту зростала разом із цим розмиванням.

До нещодавніх скорочень, за оцінкою VanEck, Metaplanet доносила до акціонерів приблизно 80% купленого біткоїна. Решту п’яту частину поглинало розмивання на користь менеджменту.

Жоден комітет цього не вирішував. Це автоматично робила формула — тому VanEck і виокремлює компанію.

Не всі вважають пул надмірним. Девід Бейлі, гендиректор Nakamoto, захищав його розмір.

Підписуйтесь на нас у X, щоб дізнаватися новини першими

Що насправді вимірювала VanEck

VanEck узяла 10 найбільших казначейських компаній і поставила чотири запитання.

• Який розмір опціонного пулу відносно повністю розводненої кількості акцій
• Яка його частина припадає на поіменно названих керівників
• Чи може пул зростати без голосування акціонерів
• Чи є в найбільшої винагороди поріг результативності

Пул Metaplanet — 14,7% акцій за середнього серед зіставних компаній 4,0%. Її керівники тримають 8,2% проти 0,8%. Це приблизно в 4 рази вище рівня аналогів за розміром пулу і в 10 разів — за часткою керівників.

Акціонери жодного разу не голосували ні за зростання, ні за дві поправки 2026 року, а винагороди не вимагають нічого, крім того, щоб лишатися на роботі.

Metaplanet провалила всі чотири тести. Решта дев’ять пройшли, причому Strategy, BitMine і ще чотири отримали добрі оцінки.

«Ми відносимо Metaplanet (MTPLF) до єдиної компанії з топ-10 DAT, яку класифікуємо як ‘погану’ за практикою винагороди керівництва, і вона сильно не дотягує до рівня ‘прийнятно’», — заявила фірма.

Що змінилося останнім часом

Під тиском акціонерів рада директорів зробила два кроки.

• 18 серпня. Рада скасувала вічнозелений пункт про розмивання. Однак пул лишився роздутим.
• 11 вересня. Рада відкотила умови до стану перед продажем акцій у вересні 2025 року. Цей відкат скоротив пул на 41% — до 188,2 млн акцій.

Однак 82,8 млн акцій уже дісталися інсайдерам за старими умовами. Лишилося лише 105,4 млн потенційних нових акцій — приблизно 7% компанії. VanEck каже, що це все ще значно гірше, ніж у будь-якого аналога, тож погана оцінка лишається.

Фірма перелічує чотири зміни, які її поліпшили б. Перша — анулювати приблизно 273 млн акцій, створених цим пунктом; далі — менший план, схвалений акціонерами, винагорода, прив’язана до біткоїна на акцію, і письмова політика строків видачі опціонів.

Підпишіться на наш канал на YouTube, щоб дивитися експертні розбори від лідерів галузі та журналістів

Source: BeInCrypto